管清友：能源危机或致全球类滞胀

为何会爆发全球能源危机？根源是资源短缺

新一轮能源危机在全球范围内蔓延：

英国正在遭遇“油荒”，不少司机持续排长队加油，民众疯狂抢购燃油，主要是重型卡车司机大量流失，油罐车无人可开，导致燃油供应严重不足，超过四分之一的加油站无油可加。

欧盟正在经历“气荒”，欧洲天然气价格持续走高，相比去年低点，上涨了10多倍，荷兰今年涨幅就接近4倍。“气荒”，一方面，影响工业生产拖累经济复苏，另一方面，影响居民生活，每年增加能源开销400-500欧元，甚至有地区连过冬的天然气都不能保障。主因是供应不足，欧洲天然气库存仅为总储存能力的75%，远不及近5年均值，库存处于相对低位。

中国正在重现“电荒”，多地开始拉闸限电，已经从广东福建、东三省、江浙波及到北京和上海，不仅要求工业生产限电限产、错峰生产，甚至有地区已经开始对居民生活用电进行限电。既有政策驱动，8月发改委公布有19个省市能耗双控目标完成情况被亮了红灯，多个前期能耗双控超标的地区加大限电限产力度，要求错峰生产或者停产，甚至“开二停五”“限产90%”。当然也有供需因素，部分省份如近期备受关注的东北地区，就是因为煤炭价格飙升、电力供给不足而不得不拉闸限电。

整体来看，本轮全球能源危机的根源是供需失衡导致的能源短缺。从需求端看，虽是弱复苏，但需求相对旺盛，特别是在全球货币大宽松的背景下，海外需求还在恢复过程中。具体表现为主要经济体PMI仍处于扩张区间，中国出口持续高位运行，外需保持高景气，对中下游制造业形成支撑，能源需求持续增长。从供给端看，由于运输和贸易成本增加、原材料价格持续上涨，再加上能源转型遭遇青黄不接，加剧供需缺口，石油、天然气、煤炭价格都创下阶段性新高。

在此特别强调一下，本轮能源危机是全球性的，所谓的“阴谋论”和“一盘大棋论”根本站不住脚。近期市场有一种观点，认为欧美正在联合推升大宗商品价格，输出通胀，而国内还在盲目扩张产能，国外再通过购买低价进口商品对国内进行“收割”。此次国内双控双限是为了控制产能、输出通胀、争夺大宗商品定价权。这种观点存在明显的逻辑漏洞：首先煤炭是中国自主定价的大宗商品，不存在争夺定价权。其次本轮能源危机是全球性的，而非中国独有。最后通过控制产能、抬高价格，国内通胀也会难以控制，这种自损一千伤敌八百的做法显然不太明智。

能源危机预计会持续多久？短期很难有改善

本轮全球能源危机的本质是疫情后需求端修复快于供给端，再加上节能转型客观上造成了生产端的收缩，库存本就处于低位，催生相关大宗商品价格的上涨。基于多重均衡模型，能源价格从低位跃迁至高位后，会持续较长的时间。简单介绍一下，多重均衡模型是向后弯曲的供给曲线，与需求曲线两个交点，一个是高水平上的“均衡点”，价格处于高位，需求处于相对低位，还有一个是较低水平上的“均衡点”，价格处于相对低位，需求处于高位，也被称为“低水平均衡陷阱”。

以石油为例，作为重资本重投入的资源行业，石油行业有着鲜明的特性，供给恢复相对缓慢，扩张产能需要较长的周期。2008年全球金融危机后，由于全球需求不足，叠加石油价格战影响，OPEC一直维持不减产，石油行业资本开支处于高位，供应明显过剩，油价持续低位徘徊。直到2020年下半年，全球需求开始恢复，但供给端则由于沙特和俄罗斯之间的石油价格战导致原油供给缩减、勘探开发投入锐减，库存处于相对低位，出现供不应求，再加上美元持续贬值，迎来戴维斯双击，多重均衡中的低位均衡发生逆转，石油价格中枢持续上移，创下7年来新高，进入高位均衡周期。考虑到从增加资本开支到扩张产能需要较长的时间，疫后过境运输较为复杂，当前库存远跟不上需求，弥合供需缺口还需时间，结构性供给偏紧问题依旧存在，预计高位均衡会持续2-3年，短期能源危机还会持续，很难有明显改善。

对经济有何影响？加大类滞胀压力

本轮全球能源危机预计会持续几年时间，可能会引发全球滞胀，对全球经济产生深远的影响。

一方面，加大“滞”的风险，工业生产受影响，经济增速放缓。由于新一轮技术革命尚未发生，人口红利逐渐消退，货币宽松窗口期已经关闭，疫情对全球产业链的影响持续显现，短暂的弱复苏已接近尾声。叠加能源短缺的拖累、上游大宗商品大涨对中下游的挤压，工业生产活动会受到不小的影响，进而对经济形成拖累。

另一方面，加大“胀”的压力，通胀预期升温，制约宽松的空间。由于石油、天然气、煤炭等大宗商品价格飙升引发了市场对通胀的担忧，中上游成本增加，将会加剧供应链危机，会进一步推高通胀压力。美国8月PCE物价指数同比增长4.3%，增幅创30年以来新高，核心PCE物价指数同比增长3.6%，也是30年以来的最高水平，倒逼美联储加速Taper。

投资者应该如何应对？把握两条主线

当前正处于能源转型的阵痛期和疫后经济的减速期，全球能源矛盾突出，能源危机还在持续升温，类滞胀风险加大，金融市场承压，建议降低风险偏好。这样的背景下，权益投资的机会并不多，如果想要小仓位参与，可以关注两条主线：一是受能源危机影响较小、相关对度较低的行业，比如前期调整幅度较大、估值相对合理的消费板块，特别是刚需消费。二是长期受益于能源危机的新能源板块，廉价能源时代已经结束，清洁能源时代正式开启，把握产业升级的结构性机会，比如新能源、光伏等。